前言
6月初以来，国内豆类期货在豆粕的带领下迎来一波强势上涨，截至8月31日，大豆A1301近三个月内涨幅17.4%，豆粕涨幅40.2%，相比之下，豆油Y1301涨幅仅为13.7%，棕榈油P1301涨幅10%，菜籽油涨幅10.5%。表现为明显的粕强油弱。短期内，由于资金积聚带来的豆粕大幅走强，导致市场人士期待的油脂补涨行情迟迟没有出现。但随着消费旺季来临，豆油主力合约Y1301在8月23日突破万元关口，9、10月份油脂类的上涨行情值得期待。
一、基本面
(一)供给方面
1、美豆减产已成定局
今年美国中西部地区遭遇50年一遇干旱，6月3日至8月26日期间，美国农业部(USDA)将美豆生长优良率从65%下调到了30%，期间最低达到29%，美豆优良率与去年同期的59%相比处于低位，说明今年干旱对农作物造成的危害已经高于1988年大旱的水平。USDA8月供需报告大幅调减2012/2013年度美豆单产至36.1蒲式耳/英亩，同时调减2012/2013年度美豆收割面积，导致2012/2013年度美豆产量同比下降358万吨，USDA同时大幅调减美豆压榨量和出口量，并将期末库存下调至115万吨的近年新低，报告数据的利多程度超出市场预期。
市场分析机构近日对美国中西部主产区的田间调查结果并不理想，即使后期出现有效降水也难以明显改善美豆产量，作物长势已基本定型，美国农业部在8月份供需报告中对美豆库存紧俏命题进行了确认，故而美豆大幅减产的预期仍是目前行情走势的主要推动力量。对于接下来的9月份报告只需关注平衡表调整是否继续恶化。若9、10月份收割期间突现早霜、病虫害等问题，这将给予盘面较强支撑。后期如果继续得到美豆攀升的配合，油脂价格走势的上扬格局有望延续。
2、库存消费比低位徘徊
全球库存数据：2012/2013期末库存1.15亿，比今年1.45亿低。并且这样的前提还是巴西产量到8000万吨，阿根廷产量到5500万吨的前提下，总体平衡偏紧，如果遇到干旱的天气，预计库存数字更加偏紧。因此本年度的库存消费比依然处于阶段性低点，这将伴随着豆类油脂价格阶段性高点的来临。
(二)消费方面
1、中国油脂进口稳步增长
据海关统计，2012年1-7月份，我国累计进口油及油籽折油总量1170万吨，比去年同期增加20%，前7个月我国油脂进口量增价涨，主要原因：首先，国内大豆种植面积显著减少致使对外依赖程度进一步提高 。其次，全球大豆供应紧张消息不断支撑国际豆油价格 。后期在供应偏紧的情况下，油脂仍维持偏强格局。
2、油脂双节消费旺季来临，去库存化加快
年度的进口油脂油料折油的增长幅度从上个月的26%下降到本月23%，前期制约油脂上行的库存压力有望在9月缓解。目前豆油商业库存仍在100万吨以上，棕榈油港口库存在75万吨左右。南美豆油进口成本维持在10000元/吨以上，企业直接进口豆油的积极性不高，9、10月份我国大豆到港量大大减少，再加上部分油厂开工率下降，豆油潜在供应压力减弱，豆油去库存化速度会加快。
进入8月下旬，学校食堂进行开学前的集中采购，油脂现货日成交较前期明显增长，一些大型小包装食用油企业开始逐步入市采购，散油市场需求将逐步放大，同时终端需求也将不断回升，中秋国庆双节前油脂市场需求有望稳步趋升。压榨企业方面，在加工依然亏损、需求预期好转的情况下，工厂提价惜售意愿不断增强。随着国内传统节日的到来，油脂迎来销售旺季。
3、国家政策面利空利好博弈
目前国家大豆储备量为1200万吨，相当于国内4个月的用量，较为充裕。近期抛储大豆的成交率几乎达到100%，但是，国家对于大豆抛储频率仍然维持一周至两周拍卖一次，反映出国家对大豆价格的控制力度不减。近期有关部门数次约谈油脂企业进行限价也印证了这一态度。国家政策或抑制豆类价格上涨趋势。
另一方面，今年国家严管油脂安全，加大对地沟油的打击力度，散装油需求受限，终端转而采购中包装油，预计今年豆油走货量要好于去年。目前，现货需求增加处于初期阶段，对市场提振有限，油脂仍以跟涨为主。若国内油脂现货需求改善明显，则油脂类尤其是连豆油有望成为继豆粕之后成为另一个明星。
4、套利者进场助推豆油价格
在本轮豆类的集体上涨中，豆粕表现最为抢眼，且期货一直高于期货价格，不过豆油涨幅却远不及豆粕，豆油期货本轮从低点至今的累计涨幅仅有13.7%，豆油与豆粕的比价关系也由去年年底的3.21一路下滑至最低的2.34，随后在8月29日出现反弹，套利者可能从此前的买豆粕卖豆油转向卖豆粕买豆油的反向套利，从而助推豆油价格。
(三)基本面小结
基本面决定油脂后市或将迎来中期上涨。供给方面利好已近尾声，需求方面，尽管USDA大幅调减美豆出口量和中国进口量，但近期国内将迎来双节需求旺季，导致期价在高位受到支撑。后期市场重点关注需求炒作强度以及国家抛储是否能对期价形成压制。
二、操作建议
豆油1301合约：角形突破并突破前期高点阻力，技术上看上涨空间已经打开，理论上的目标价位在11000一线。操作上9900―10000，逢调整接10%的多单，而市场一旦调整至9800―9600一线，逢低再接10%，跌破9600则止损离场。
棕榈油1301合约：1301合约正在做双底形态，当前正面临8350颈线的压制。基于农产品(5.39,0.02,0.37%)强劲的基本面以及下半年的需求，我们认为上涨是大概率事件。从技术上分析，7900是一个比较关键的位置：是本轮上涨行情的起爆点，也是前期7600-7900底部区间震荡的上轨阻力位，亦是38.2%的黄金分割点，因此该位具有较强的支撑作用，也可看做是多空的分水岭。操作上，我们划分了两个区间，第一个区间8050-8350，在该区间逢低建仓10%，若期价如期上涨并突破8350阻力，加仓20%，下方止损位从7900上移至8050。第二个区间，若期价下跌下跌至7900-8050区间，则继续加仓20%，跌破7900止损，行情不再看涨。若行情在7900-8050区间获得支撑重新上涨直至突破8350，再次加仓10-20%，止损位上移至8050，一直持有至目标位。
