随着QE3的推出，前期引领涨势的豆类品种如我们所预期地开始了大幅回调，大豆、豆粕跌跌不休，美豆徘徊于1500美分/蒲重要关口并有下破态势。天气炒作基本结束，宏观利多因素缺乏，需要更多利好提振的豆类又将如何演绎未来走势？
1、宏观：国内CPI有所回落，国际宽松政策普遍实行
统计局数据显示，9月CPI同比涨幅回落至1.9%；PPI同比降3.6%，创35个月以来的新低。CPI重回“1”时代，显示在经济回落探底趋势下通胀压力有限；PPI持续回落显示企业盈利压力依然在加大，盈利回落还会持续一段时间。因全球央行近期扩大流动性投放推动的大宗商品价格上升缺乏新兴经济体实体需求支持且对中国物价水平影响有限，PPI回落提升了企业实际融资成本，成为支持降息的理由之一。
国际方面，全球量化宽松政策在普遍推行中，随着QE3的落实进入了高潮期。QE3的推出很有可能造成市场资金正在流向大宗商品、股市及高收益货币，就期货市场而言，资金从今年来持续大涨的农产品品种中流出，流入出现超跌的金属化工品种。可以说，随着资金的流出，前期热门品种如豆类等很可能后市表现可能平平。
2、USDA月报：中性偏空，振荡回调
整体来看，10月报告如我们之前所预期的一样，缺乏利多题材，其中，美豆单产、产量数据大幅上调，库存数据中性。报告公布的新作美豆种植面积7720万英亩，收割面积为7570万英亩，较上月增加110万英亩，收割进度良好；单产自9月的35.3蒲/英亩大幅上调至37.8蒲/英亩，高于市场预估的37蒲/英亩单产均值；新作美豆产量由上月的26.34亿蒲增至28.6亿蒲，增幅9%，较市场预期均值27.7亿蒲高出3%。
库存方面，2011/12年度美豆库存由上月的1.3亿蒲调升至1.69亿蒲；新作2012/13年度库存预估由上月的1.15亿蒲上调至1.3亿蒲，略低于市场预测的1.34亿蒲，为8年来最低水平。同时，虽然大豆出口增加且国内压榨水平提高，但全球大豆库存预计为5756万吨，高于预期。
从数据上来看，本月报告对大豆相对中性偏空，10月报告之后单产、产量等数据基本定型，未来重心将转向消费方面。考虑到9月农产品普遍出现大幅回调，10月成为关键筑底时期，在全球普遍减产格局下，美豆等有望维持振荡调整态势。
3、大豆进口节奏放缓，短期库存压力有所减弱
海关数据显示，2012年8月份我国大豆进口量为442万吨，1-8月为3934万吨，同比增加17.4%。从历年进口规律来看，6、7月份进口高峰期过后，进口节奏会有所放缓，从数据来看也是如此，1-8月大豆进口增幅相对上月有所放缓。
当前，进口大豆压榨利润提高、进口下滑使得当前港口大豆库存水平出现持续下滑，但目前仍处于 550万吨以上水平。同时，经过一段时间的国储大豆拍卖，国储大豆库存也有所下降，再考虑到国内大豆这几年的收储时间基本处于11-12月份，预计国内大豆短期库存压力有所减弱。
4、下游价格疲软，豆粕消费平淡
监测数据显示，目前猪料比保持在4.44:1，同比下降28.66%；猪粮比则由于玉米价格的继续回落涨幅加大，反弹至5.86：1，已经连续28周处于6：1-5.5：1，同比下降24.69%；全国自繁自养出栏头均盈利水平升至12元。
全国养殖户拿到的玉米、配合料价格分别至2.41元/公斤和3.18元/公斤，同比分别上涨2.12%和7.8%；养殖户拿到的豆粕价格跌至4.55元/公斤，同比上涨33.04%；小麦麸价格至1.86元/公斤，同比涨幅达到14.11%。
整体来看，国庆后、冬至前全国生猪市场总体保持弱势震荡，但下跌的空间和可能性均较上涨要大。
在需求从夏季淡季向冬至后的旺季过度期间，需求的回升幅度小、速度慢。但供应却可在9月份后保持稳步上升。尽管猪价总体保持小幅震荡，但明显较为弱势，易跌难涨，对于豆粕消费有一定影响。
5、沿海开工水平一般，压榨利润有所好转
统计局数据显示，中国8月精制食用植物油产量为340.9万吨，同比增长29.7%；1-8月精制食用植物油累计产量为2356.5万吨，同比增长13.9%。整体来看，目前油厂开工率维持在50%左右水平，大致与2011年相近，较之二季度的开工率高点还是有所下滑。
因为大豆种植效益偏低，黑龙江大豆产量连年下滑，加上国储介入，农民在减产预期下惜售情绪较强，产区收购大豆较难，目前黑龙江多数油脂加工企业已经处于停工或基本停工状态。2011年来，产区油厂的低开工率就一直持续，业内人士预计今年国内产区油厂开工率将低于10%。
6、CFTC基金持仓：净多期价再度回归，寻求平衡后或将企稳
本轮豆类的上涨行情，资金起到了很明显的推动作用，从CFTC基金持仓情况来看，基金净多虽然有所回落，但整体水平仍然维持在20万手以上。相对而言，豆粕表现更弱一些，净多持仓连续六周回落。
而国内方面，资金兴趣开始从豆粕转向大豆，推动大豆开始走强。从国内资金上我们可以看出较为明显的多头倾向，资金的流入伴随着国内大豆期价的走高，预计后市筑底后出现反弹概率较高。
整体来看，10月份豆类尤其是国内大豆出现筑底行情概率较大，或维持高位震荡直至本年度后期。考虑到当前收储政策未出，南美新豆播种压力渐显，市场缺乏更多利好支撑，因而振荡调整行情还将延续。建议有意进场持多投资者，可关注美豆在1500美分重要关口表现，短期顺势做空为主。
瑞达期货 陈颖
